飘摇的华尔街

liukang20241天前718吃瓜602

（来历：出资界）

四月以来的美股，像极了一个不安稳的新式商场。

这话的出处，并不是憋屈已久的 A 股股民总算恶语反制，而是来自美国前财政部长萨默斯4 月 9 日晚上发的推特——“曩昔 24 小时的开展标明，咱们或许正走向一场完全由美国政府关税方针引发的严峻金融危机……咱们正被全球金融商场当作一个有问题的新式商场对待。”

从美东时间4月2日特朗普宣告向悉数买卖同伴征收“对等关税"，到七天之后的 4 月 9 日又宣告暂停大部分“对等关税”，再到豁免的语焉不详、商洽预期的摇晃重复，全球商场在买卖系统的不确定性里呈现稀有动摇。几个月前还在“美国破例论”里年月静好的美国财物更是处在漩涡中心，股债汇全面震动。

美国媒体把这场动乱称为“Tariff Crash”，直译是关税熊，但许多简中标题则沿用了上一个任期的顺口溜：一顿剖析猛如虎，涨跌还看特朗普。

尽管在 4 月 9 日之后，短期的硝烟好像有所散失。在或许呈现部分方针纠偏的预期下，一度正告大阑珊的华尔街投行们也企图从头回到惯例的剖析结构内，对美国以及其他经济体的远景做出新的猜测。

值得一提的是，在这场关税大震动里迎来自己三十周年的国际买卖组织（WTO）却没有任何直接举动。在本年的 2 月 5 日，我国就曾正式向 WTO提出争端处理恳求，但是由于其争端处理系统瘫痪，以及美国在 3 月宣告无限期暂停对WTO的财政供款，都约束了其处理全球买卖争端的才能。

在这场每天都要看白宫扮演“Art of Deal”的关税风暴里，WTO所扮演的懦弱人物，在某种程度上也照应了华尔街更严厉、更持久的担忧。

比起投行们不得不在总统如黑箱般的言行里顾此失彼，随时面对修正陈述定论的焦灼，三位相逢于2008、重逢于2020、再会于2025的出资大佬，则都在此时此刻对一场更大的溃散充溢担忧。

问题不只仅是关税

达观的人把美国金融商场曩昔一周遭受的冲击当成是 2020 年 3 月份的重演，等候它只要花几个月的时间就能再创新高；失望的人则以为是这远非一过性的冲击，而是一场大惨淡降临前的警报。

4 月 7 日晚间，桥水基金开创人瑞·达里奥（Ray Dalio）更新了一篇文章，提示人们不要误以为当时正在产生的悉数首要仅仅关税问题。

“我以为，更重要、也更需求咱们时间记住的是：咱们正在见证的是全球首要的钱银次序、政治次序和地缘政治次序的典型溃散。这类溃散，咱们一生中只会遇到一次，但在历史长河里，这类工作曾产生过许屡次[4]。”

尔后在承受 CNBC 的采访时，达里奥直言“咱们正身处一个和 20 世纪 30 时代十分类似的时期。”

那么，20 世纪30 时代产生了什么？从股票商场体现上来看，1929 年呈现大崩盘之后，道琼斯工业均匀指数从1929年10月的最高点381.17点跌至1932年7月的低点41.22点，跌幅约为89.2%。

实际上，就在达里奥揭露发声的前后脚，专心于做黑天鹅战略的马克·斯皮兹纳格尔（Mark Spitznagel）也放出狠话，“当这悉数完毕时，我估计会有80%的崩盘。现在产生的悉数并不是悉数，仅仅一个圈套[5]。”

关于不了解马克·斯皮兹纳格尔的读者来说，他有一个更被世人所了解的身份——《反软弱》、《黑天鹅》作者塔勒布的大弟子。更戏曲的一点是，每次他的姓名和达里奥一同呈现在大众视界里的时分，都不是什么惊涛骇浪的良夜。

2008 年金融海啸来袭，标普 500 以 37%的跌幅录得二战以来最惨一年，各类组织死伤无数，连现在持币上观的股神巴菲特在那一年都亏了 9.6%，达里奥和斯皮兹纳格尔却一起一战成名，成为对冲基金界令人瞩目的存在。

桥水基金凭仗 9.4%的正收益，让“危险平价战略”开端风行华尔街；而挑选在 2008 年 1 月兴办举世出资（Universa Investments）的斯皮兹纳格尔，则是直接录得翻倍的报答，秀了一把买入看跌期权，等候黑天鹅呈现，收成“巨灾稳妥”的操作。翻译得赤裸一些，便是靠做空自己的国家而发了财。

挣钱姿态不同，两人日后的圈层也不同。

达里奥尔后一路著书立说、传经布道，成为了各国高层政府官员的座上宾。而斯皮兹纳格尔尽管也被列入了华尔街“最成功的出资者之一”，但润饰他的一起还有别的一个形容词——“最臭名远扬的失望者”。

不过，要论“对冲”危机，总是先天下之忧而忧的斯皮兹纳格尔则要更胜一筹。

2020 年新冠疫情引发商场冲击，桥水在当年 3 月创下了历史上的最大亏本，一度满商场谣传这个全球最大的对冲基金遭受爆仓。而斯皮兹纳格尔不只毫发无伤，举世出资还以2020 年一季度 41 倍的报答率震动了华尔街。（详见：暴降中的大赢家：塔勒布大弟子狂赚40倍的隐秘）

汹涌而来的媒体里总有看热闹不嫌事大的记者，采访时问斯皮兹纳格尔对桥水的危险平价战略有何观点，他张口的时分还说自己无意得罪，沉默的时分就说“我以为那种战略很天真”。

比较于地缘政治、全球次序这样的庞大叙事，斯皮兹纳格尔也更喜爱就商场论商场，甚至不乏喊点位的行为。

作为华尔街上独爱正告崩盘的人之一，疫情带来联储大放水之后他就没怎么消停过。2023年 1 月，他开端忧虑滥发的钱银会让美股成为金融史上最大的守时炸药桶。到 2024 年 6 月，美股商场一路屡创新高，他仍然头铁地预警——标普500指数或将初次打破6000点，但之后商场会遭受自1929年大惨淡以来最严峻的崩盘[6]。

随后，标普 500 指数就从他做出猜测时的 5500 点一路翻过 6000 点的山头，商场一边沉浸在“美国破例论”的疯狂里，一边迎来了特朗普的第二个任期。

当黑天鹅终究以对等关税的容貌飞进了全球买卖系统和金融商场时，斯皮茨纳格尔却在巨震之中重申：这还不是我一向预言的那种史诗级崩盘，仅仅通往它的序幕[5]。

比较关税方针的崎岖，在他眼中，美国真实丧命的问题是债款。过多的宽松钱银导致财物和信贷泡沫胀大，尤其是美国政府超越 36 万亿美元的债款规划，将使美联储难以及时改动经济以防止阑珊，终究将导致美国呈现一场堪比 1929 年、跌落起伏到达 80%的溃散。

相较于斯皮茨纳格尔的言之凿凿，橡树本钱开创人霍华德·马克斯则是在自己的出资备忘录上再度祭出了“无人知晓”这个经典标题。

无人知晓

橡树本钱开创人霍华德·马克斯（Howard Marks）一共发布过三次以“无人知晓”（Nobody Knows）为标题的出资备忘录，每一次都精准地踩在了商场买卖“大溃散降临”的时点上。

前两次马克斯都挑选假定“国际末日大多数时分不会产生，危机也终将完毕”，但 2025 年的国际和他都现已变得和此前不太相同。

他第一次写下《无人知晓》是 2008 年 9 月 19 日，彼时雷曼兄弟破产引发全球金融海啸，这个国际上最强壮的金融系统如多米诺骨牌般倒下。马克斯在备忘录里写下：

“金融系统会溃散，仍是这仅仅是迄今为止咱们见过的最大下行周期？我的答案很简单：咱们别无挑选，只能假定这不是完结，而仅仅一个可以使用的周期[1] 。”

实际上，马克斯也的确动用了橡树本钱旗下一个100亿美元的基金，从雷曼宣告破产的 9 月 15 日一向买到了 2008 年末，接连 15 个星期抄底他们眼中被轻视的窘境债款财物。

他后来写下《无人知晓II》是 2020 年 3 月 4 日，新冠疫情以不行猜测的态势延伸，当不少人以为其将构成如西班牙大流感般的损坏，使得人类社会改头换面，因而兜售简直悉数财物时（包含黄金都在同步跌落），马克斯仍然挑选假定——“新冠不大或许从根本上永久性地改动咱们所了解的日子，或炸毁企业使其无法估值[2] ”。

就像 2008 年的重演相同，他再度开端买入财物，一起也不是一口气悉数买完：

“我以为可以买一点，由于现在比较廉价。但已然咱们不知道未来会有多糟糕，也就没有合理的理由花掉悉数可出资金。我会做的是决议商场触底时的出资总额，而且今日就投出其间一部分。未来或许会转而向上，您会幸亏现已做了一些出资。或许或许会持续跌落，您将有剩下的钱（期望您还有勇气）去持续抄底。”

他在议论悉数的规矩均被推翻的或许性；在议论曩昔 80 年构成的国际买卖运作方法是否会被完全改写；在议论“咱们有幸日子在人类历史上最夸姣的一段时期之中……我很享用在一个平和、昌盛和日益健康的国际中日子，我并不期望看到这种日子产生改变[3] ”。

当他需求答复股市的体现，是反响精确、反响过度仍是反响缺乏的时分，他也不再像曩昔那样明确地表明财物价格现已更廉价，所以值得逐渐买入，而是呈现出一种诚笃的犹疑：

“这个问题比以往更难答复，由于很难有决心信任未来的经济国际会一如咱们曩昔日子的那样，甚至很有或许会变得更糟糕。除非镇定的决议计划（以及政治上和股市上微弱的拨乱兴治）可以占有优势，使得关税水平回落，为自由买卖增益[3] 。”

言下之意，每天会呈现什么样的方针，会引起什么样的连锁反响，终究将美国甚至全球经济带入什么样的境地里，在此时此刻的这种时局下，的的确确现已无人知晓。

结尾

在这个全球经贸系统摇摇欲坠的四月，金融商场的定价必定堕入紊乱之中。

有许多极端失望的声响在议论 1929 梦魇再现，但问题在于，现存的出资人简直都没有亲历过那个大阑珊的时代。其实没有人可以切当地描画出，假如最坏的状况产生，终究会是一个怎样的国际。究竟，即便是最年长、最成功的出资者巴菲特，在 1930 时代初也不过仍是个踉跄学步的孩子。

2024 年，全年净卖出 1340 亿美元股票的伯克希尔·哈撒韦，现在手握超越 3300 亿美元的现金，现金储藏占总财物的份额超越1998 年（科网泡沫决裂前），录得史上最高值。但是，与 2008 年9 月决断以 50 亿美元抄底高盛、2020 年 3 月在美股熔断里越跌越买的出手不同，这一次并没有任何揭露报导指向巴菲特正在重返美股火场。

他最新的揭露操作仍然与日本有关。

在 3 月刚刚加仓完日本的五大商社之后， 4 月 11 日伯克希尔·哈撒韦宣告发行总额 900 亿日元的债券，尽管这是伯克希尔有史以来最小的日元债券发行规划，但此举仍然被人们视为这位 95 岁白叟所开释的重要信号。

立刻就要在 5 月 3 日迎来自己第 60 届股东大会的巴菲特，曾在 2 月底的致股东信里称谢“山姆大叔”，由于他和芒格一向有一个一致便是，伯克希尔只能在美国获得今日的成果，而美国即便没有伯克希尔也会获得相同的成功。

在2024 年一年就向美国国税局付出了总计 268 亿美元的金钱，而且写下“伯克希尔的侄子侄女们期望向你付出比2024年更大的金钱”之后，这位荣耀的纳税人提出的仅有要求仅仅：

“明智地使用它。照料那些没有任何差错却在日子中处于下风的人。他们应得更好的。永久不要忘掉，咱们需求你保持安稳的钱银，而这一成果需求你的才智和警觉[7] 。”

参考资料

[1] Nobody Knows，Howard Marks

[2] Nobody Knows II，Howard Marks

[3] Nobody Knows（Yet Again），Howard Marks

[4] Don't Make the Mistake of Thinking That What's Now Happening is Mostly About Tariffs ，Ray Dalio

[5] The stock market will go down 80% ‘when this is over,’ says bearish investor Mark Spitznagel，Market Watch

[6] 'Black Swan' investor sees the S&P 500 jumping another 12% — followed by the worst crash since 1929，Business Insider